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高华证券:州和地方政府养老金缺口问题堪忧 但何时会显著冲击经济

2019-10-09 19:33:38来源:励志吧0次阅读

高华证券:州和地方政府养老金缺口问题堪忧 但何时会显著冲击经济 2012-09-24 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

州和地方政府养老金缺口问题堪忧,但何时会显著冲击经济?各州和地方政府养老金计划资金不足的问题正在越发引起公众和决策当局的关注。在过去三年中,各州几乎都通过立法来改革养老金计划,最近芝加哥的教师罢工也涉及到了这一问题。

虽然养老金缺口问题是短期内一些州和地方政府所面临的严峻挑战。但我们认为在大多数地区缩小资产与预期给付之间的差距可能是一个渐进的过程。虽然未来几年养老金资金成本将上升,但似乎不大可能妨碍州财政状况的总体改善(受到收入恢复增长以及支出水平在连续几年削减之后处于低位的推动)。

即使未来几年养老金缴付额提高一倍,这将需要各州财政收紧0.5个百分点的GDP。如果缴付额大幅提高,可能会在几年内逐渐进行,因此养老金问题短期内似乎不可能对各州和地方实体经济造成显著冲击,不过长期内会构成挑战。

过去三年中已有43个州进行了了公共部门雇员养老金改革,与几年前相比,这种调整(员工缴付额提高、资格要求更严、通胀调整降低、给付额减少)远远没有那么频繁,但变得越来越普遍,因为支付预期福利的资源减少而政界对这一问题的关注度上升。

对于大多数州和地方而言,解决这一失衡问题可能意味着削减养老金给付(尤其是对于新员工)以及提高雇主(即政府、归根结底由纳税人负担)缴付比例。各州在过去几年中进行的最常见的调整包括提高雇员缴付比例(主要是新员工)、收紧合资格人员的年龄和服务要求(也多针对新参保人员)等。

虽然这些调整是养老金成本将逐渐对州和地方预算造成压力的信号,但这并不意味着各州和地方政府即将出现财政紧缩。养老金计划公布的资金状况与计划发起人(州和地方政府)必须进行的实际缴付额之间存在重要差异。

衡量养老金状况的最常用指标是资金覆盖率或资产与未来给付贴现值的比率。在2010年,现有会计准则下地方政府的平均资金覆盖率为76%,也就是说经平滑处理后的计划资产足以弥补普通养老金计划76%的贴现负债。据波士顿大学退休研究中心的研究人员计算,2011养老金计划年度该比率将降至75%,此后取决于经济和市场表现。但重要的是,即使在悲观情景下(假设股市到2015年底前持平且实际GDP增幅平均每年仅为1%),资金覆盖率仅下降1个百分点至74%,在更中性或积极的情景下将会上升。这在一定程度上是因为资产水平是通过平滑处理来确定的,意味着金融危机期间很多养老金计划资产的大幅缩水在过去几年里已经令公布的资金覆盖率逐渐降低,甚至在养老金计划核心资产已经收回大部分(若非全部的话)损失的情况下也是如此。

但是,养老金计划的资金覆盖率仍堪忧还有另外一个原因:决定养老金负债现值的贴现率将有所下降,这将推高预期给付成本,导致资金覆盖率降至当前水平以下。2012年6月,美国政府会计准则委员会(GASB)批准了新的养老金会计准则,该准则将于2014年中开始的财年生效。在GASB第68号公报(GASB68)作出的调整中,有两条新政策的影响最大:

养老金负债估值将采用更低的贴现率。州和地方养老金计划通常采用一个贴现率来计算未来的养老金负债,这相当于一个预期的投资回报率,通常在8%左右。在调整后的GASB准则下,对于养老金负债与资产相抵的部分,贴现率将采用预期投资回报率,但对于资不抵债的部分,贴现率将参照免税的20年期政府公债(评级为AA或更高)的收益率计算。与当前的做法相比,这将导致大多数养老金计划的贴现率下降,因此资金覆盖率也将有所下降。

以公允价值对资产进行估值。州和地方养老金计划采用精算方法来对未来数年的资产价值进行平滑处理,以避免市场波动导致资金覆盖率大起大落。GASB68将改变这一状况,养老金资产将以市值计算。这意味着市场低迷期资金覆盖率将恶化(可能导致养老金缴付额提高)以及未来负债中以更低贴现率计算的负债比例上升(这从理论上也将进一步增加养老金缴付额)。

无论是运用现有或是即将采用的会计准则,平均来看州和地方政府的养老金项目都存在缺口,可能需要双管齐下地采取提高缴付和减少给付的办法来达到平衡。这二者都可能产生一定的经济影响,因为提高养老金缴付额可能会挤占政府收入的其它用途,或促使政府提高收入;而与此同时,减少养老金给付则可能影响消费。不采取任何行动也可能产生不利后果,因为债权人可能认为养老金缺口导致信用风险上升,抑或纳税人/养老金项目受益人因预测政策最终有变而改变自己的行为模式。

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