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造纸印刷包装:稳中求进 荐2股

2019-10-09 18:32:59来源:励志吧0次阅读

造纸印刷包装:稳中求进 荐2股 2015-11-09 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

十八届三中全会后迎来新一轮跨越式发展。本次国企改革总体思路以向管资本转变和放开竞争性行业为主。轻工属竞争性行业,推进混合所有制改革、增强盈利性是改革方向。央企改革中,我们建议积极关注力争国有资本运营试点的诚通集团。地方国企中,考虑到管理机制改善、优质资产注入预期等,我们重点推荐有一定安全边际,且有上升动力的晨鸣纸业、通产丽星。

支撑评级的要点本次国企改革总体思路以向管资本转变和放开竞争性行业为主。国企改革的目的在于通过市场化提高国有企业效率、提升国企活力,核心改革包括国资监管、国企股权和国企运营三方面,改革总体思路可以归纳为:1)由管资产向管资本转变;2)放开竞争性行业。

轻工属竞争性行业,推进混合所有制改革、增强盈利性是改革方向。

对于竞争性行业,国企将通过混合所有制实现国退民进,提升企业运营效率,其形式包括五种:改制重组、引入战投、引入或设立股权投资基金、员工持股、资本证券化。轻工绝大多数子行业属于竞争性行业,混合所有制、增强企业盈利性将成为改革方向。目前为止的轻工国企改革方案以纸企转型为主,可分为两类:1)利用国有上市平台,实现国有优质资产的证券化。2)积极提升国有企业盈利能力。

轻工国企市场表现欠佳,改革标的需精选。截止至10月2 日,轻工国企自2015年年初以来的累计收益率为27.17%,轻工国企自2014年年初以来的累计收益率为71.20%,均低于万得国企改革板块和SW轻工板块。我们认为轻工国企市场表现欠佳的原因有以下几点:1)国企原本盈利能力差。2)改革力度不大,推进速度慢,不及民营轻工股。 )部分地方国资委优质资产少,改革空间不及试点央企大。结合国企改革总体思路和轻工行业国企的特点,我们从央企改革试点、管理机制改善、资产注入预期等角度精选个股。

央企改革需积极关注诚通集团,力争国有资本运营试点。中国诚通集团在2015年工作会议透露,将全力争取国有资本运营公司试点,作为今年的一项重要工作目标。在两个国有资本投资公司试点中,国投集团旗下上市公司改革进程较快,特征是方案多元化、分工明确。我们认为诚通集团同样作为综合型国企集团,有望借鉴国投集团,进行优质资产的资本整合、引入战投等多元化改革。考虑各上市公司在集团中的产业分工,以及未来的成长预期,建议关注岳阳林纸、冠豪高新。

国改为地方国企注入新活力,推荐晨鸣纸业、通产丽星。轻工行业的地方国企普遍盈利情况不佳,国企改革的实施将通过以下三方面为它们注入新的活力:1)管理/激励机制改善带来基本面好转、促发外延动力;2)中小市值国企有望获得优质资产注入; )引进战略投资者,打开成长空间。鉴于上述考虑,我们重点推荐晨鸣纸业和通产丽星。

评级面临的主要风险国企改革推进不达预期。

重点推荐晨鸣纸业:股权结构改善,融资租赁大放异彩。控股股东股东大会通过减资方案,减资完成后,管理层和员工的合计持股比例(54.79%)将高于国资委,股权结构的改善和稳定将为公司未来发展带来管理红利。

虽然纸张需求疲软,但受益于去产能,造纸行业继续恶化的空间较小,公司作为行业龙头,凭借规模优势,若管理机制得以改善,提升运营效率,造纸业务有望贡献稳定的利润。依托境外融资和资本优势,公司融资租赁业务发展迅速。我们粗略估算公司融资租赁业务的净收益率在5%左右,假设全年的平均融资余额为90亿元,则今年融资租赁业务将贡献4.5亿元的净利润。我们给予2016年融资租赁业务25倍市盈率,其余业务10倍市盈率,合计目标市值284.8亿元,对应目标价14.71元/股。首次覆盖给予买入评级。

通产丽星:主业改善提供安全边际,深圳国改值得期待。今年上半年,公司管理层进行大变动,前任总经理出任副董事长,人事变更将为公司带来成长新动力,业绩改善为当前估值带来安全边际。公司是深圳投控集团旗下市值最小上市平台,深圳投控旗下优质资产较多,且已提出将优势资源集中于现代服务业和新兴产业的改革方案,公司有望受益于集团的资本运作。我们给予公司50亿市值目标,对应目标价1 .70元/股,首次覆盖给予买入评级。

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